一家资产总计21亿元的非银行上市公司，有超过10亿元用于“放贷”，其中委托贷款余额超过6个亿；一家原本经营商贸、实业投资的浙江公司，近几年却明确提出打造“类金融”业务。市场研究人士也已将其与上市金融公司进行估值比较。

    这究竟是一家怎样的上市公司？

    香溢融通控股集团股份有限公司（证券简称：香溢融通），一家在上海证券交易所上市的浙江公司，曾经头顶着“典当第一股”的耀眼光环，目前已俨然是A股市场委托贷款第一股。公开资料显示，主营业务种类繁杂的香溢融通，早在2004年就开始介入典当行业，并因此曾经获得不少掌声，但经过2008年国际金融危机洗礼，公司典当业务徘徊不前，委托贷款反而异军突起。

    在近几年的财务报告中，香溢融通反复声明：要打造成一个作为中小企业融资平台的类金融业务控股集团。当前，中小企业频现融资困境，民间借贷又异常火爆，在这一背景下，从实业投资向类金融业务嬗变的香溢融通，是否是浙江本地公司的一个缩影？公司力图建立的类金融集团，在分享民间信贷快速增长的盛宴之时，究竟是代表着一个创新的样本，还是在玩一场危险的游戏？

    半数资产来自“放贷”

    根据不完全统计，今年以来，上市公司委托贷款的公告过百例，涉及金额约160亿元。在这些公司身影中，香溢融通无疑是最受关注的一家，作为一家非金融企业，公司发布委托贷款公告之多，涉及金额之大，占公司资产比例之高，堪称沪深两市第一“放贷”公司。

    香溢融通2011年8月31日公布的半年度财务报告显示，公司资产为21.89亿元，其中负债合计5.89亿元，净资产15.99亿元。就是这样一家资产负债率不到27%的公司，却拥有贷款类资产10.65亿元，占总资产比重接近50%，而公司的固定资产还不足1亿元，账面上还躺着超过5亿元的货币资金，这俨然是一家“轻资产”上市公司。

    超过十个亿的贷款类资产，究竟是些什么资产？察看香溢融通财务报告，我们看到，在这10亿元的贷款类资产中，按照担保物类别公司将其分为四类，其中最多的是委托贷款，余额为6.86亿元，占比超过六成，其他合计3.79亿元为应收典当款，即公司的典当业务贷款，细分为房地产抵押贷款2.39亿元，财产权利质押贷款 1.28亿，动产质押贷款1200万元。

    香溢融通走上委托贷款之路，始于2008年。连续几年的财务报告显示，香溢融通2007年的委托贷款金额为零，到2008年末，这一余额为1.65亿元，在当年的公司贷款类资产中占比仅有两成，更多的贷款类资产还是典当业务。到了2009年底，香溢融通近7亿元的贷款类资产中，委托贷款金额已经超过半数，此后香溢融通的委托贷款业务迅速增长，到2010年底，公司委托贷款期末余额达到6.70亿元，同比增长超过八成。

    香溢融通的委托贷款金额变化曲线，暗合了国际金融危机爆发的大背景，期间货币政策几经调整，江浙中小企业也经历起伏，民间资金四处涌动。作为社会融资规模统计内容之一，委托贷款今年以来也开始了高速增长步伐。此前央行公布的2011年上半年社会融资规模统计显示，上半年委托贷款增加7028亿元，同比多增3829亿元，增长近120%，委托贷款占社会融资总量的比重达9.1%。

    有研究者表示，委托贷款无牌照限制，只要自有资金充足即可。对于账面上还有超过5亿元货币资金的香溢融通来说，这似乎意味着，未来公司在委托贷款上还大有空间。而从今年年初至今，公司已经发布9笔委托贷款公告。这些公告也显示了委托贷款利率的变化，从此前一般12%到15%的年利率，到现在基本在18%或20%，今年上半年有两则公告显示，最高年利率达到21.6%。与此形成鲜明对比的是，香溢融通上半年近6亿元的销售收入，毛利率还不足5%。

    随着委托贷款金额的放量以及放贷利率的走高，香溢融通的利润越来越多地依赖于委托贷款。2011年半年报显示，公司的利润总额为9829万元，其中对外委托贷款取得的损益为5550万元。2010年公司归属上市公司股东的净利润为9446万元，对外委托贷款取得的损益高达6994万元。

    头顶首家“类金融”公司光环

    靠委托贷款撑起业绩半边天的香溢融通，还有一项高利润率业务收入，那就是公司从2004年就开始进军的典当业务。也正因此，公司数年前即拥有了“A股典当第一股”的称号，并由此拉开公司此后的“类金融集团”的序幕。

    与很多老上市公司一样，香溢融通也经过多次易名。公司前身是宁波城隍庙商场股份有限公司，早在上个世纪九十年代初就在上海证券交易所发行上市，此后的2002年5月，更名为宁波大红鹰实业投资股份有限公司，到2007年，再次易名为香溢融通控股集团股份有限公司。伴随着名称的改变，公司经营业务也出现多次变更。在公开资料中，公司的经营范围可谓繁杂，从实业投资、对外贸易到卷烟销售、物业管理等，多达数十项。一直尝试不同的业务发展方向，在香溢融通身上表现相当明显。

    其中进入典当业务是香溢融通踏入金融领域的关键一步。2004年4月，公司的控股子公司浙江香溢金联有限公司控股了浙江元泰典当有限责任公司，由此介入典当行业。2005年7月，浙江香溢金联有限公司又收购了奉化市德旗典当有限责任公司（现改名浙江香溢德旗典当有限责任公司），此后典当业务保持了较高的增长速度和惊人的盈利水平。

    在进入典当业的2004年，来自典当业务的利润就占当年该公司利润的三分之一。从2005年开始，典当业务更成为香溢融通利润的主要来源和增长点，在2005年至2007年的连续三年间，典当业务利润同比增长均超过50%，且对公司利润的贡献程度逐年增加。

    典当业务不仅以超高利润率给香溢融通带来不菲收益，更由此打开了进入“类金融”业务的大门。公司在2006年财务报告中，首次明确提出“类金融”业务概念，即“拓展‘类金融’业务，着力做深现代典当短期融资业务，全力推进‘类金融’业务的健康快速拓展。”也就是这一年，公司典当业务的收入超过9000万元。

    更进一步的契机，则在于2008年香溢融通的非公开增发。2008年2月14日，公司以每股6.96元的发行价，定向增发9000万股，成功募集资金超过6亿元。这次增发，真正敲开了香溢融通“类金融”业务的大门。公司以募集资金迅速介入租赁、担保等领域，并明确了以“类金融”业务为发展方向，以典当、担保、租赁等为主营核心业务的战略，而此前的商贸服务和房地产业务被公司定义为“两翼”。

    也正是在高调明确“类金融”业务的2008年，手握重金的香溢融通开始了委托贷款之路。典当和委托贷款在此后的连续几年里，一直是公司“类金融”业务的主导，其中委托贷款的增长更为迅猛。从此前“典当第一股”称号到现在“类金融”公司，甚至“小银行”之名，资本市场多次给香溢融通戴上耀眼的光环。

    危险的游戏？

    江浙一带中小企业发达，在快速发展中一直存在融资难的问题，这形成了巨大的融资缺口和民间金融市场，今年以来表现尤甚。在这样的背景下，被香溢融通称为创新的“类金融”业务，似乎具有了广阔的市场前景。但在“小银行”的光环下，有人因此开始担心，这是否会是一场危险的游戏。

    此前有研究员表示，“类金融”业务风险较高，因此风险控制是公司的生命线。在公开资料中，香溢融通曾如此表述：“类金融”业务是上市公司的创新产品，是为中小企业提供融资业务的服务，经营“类金融”业务能带来高收益，但市场的不确定性、客户基本面的不确定性等复杂因素使业务难以避免地存在着高风险性。

    高风险不是没有过，现在香溢融通徘徊不前的典当业务，就有曾经高风险的伤痕。受2008年国际金融危机冲击，国内经济环境恶化，这导致香溢融通部分典当客户逾期不能归还借款，暴露出较多的问题贷款，公司坏账和诉讼一度大幅增加，并导致整体业绩下滑，也正因此，香溢融通从2009年起在典当业务上开始收缩。

    收缩典当业务同时，香溢融通在委托贷款上一路高歌，但这项年利率已经达到18%或者20%的诱人业务，同样暗藏高风险。

    委托贷款到期收不回而不得不展期，或者逾期后被迫进入诉讼程序，这是香溢融通不得不面临的风险。在香溢融通2011年半年度报告中，公司披露了近几年的31笔委托贷款，其中已经按期归还或提前偿还的有12笔，另有5笔到期后进行了展期，还有5笔委托贷款已经到期却尚未归还，目前公司对其中2笔已经提起诉讼。从公布的相关金额看，在香溢融通分类的“正常、可疑与损失”三大类贷款中，后两者截至今年6月末的数据合计为1.39亿元，其中委托贷款逾期金额9700万元。逾期贷款的出现，给香溢融通带来大量的诉讼案件。在2010年报中，公司披露了当年度以及以前年度发生的重大诉讼事项17件，其内容涉及委托贷款逾期、典当逾期不能偿还等，尽管有的已经结案，但更多的尚处于审理中。

    另一项暗藏的风险在于，委托贷款向房地产行业的流入。在香溢融通公布的委托贷款公告中，房地产公司的身影频频闪现。如今年年初，公司将自有资金5000万元人民币委托深圳发展银行宁波分行贷款给东方巨龙，贷款年利率高达21.6%，而东方巨龙正是一家房地产开发公司。类似贷款给房地产商的公告，从去年至今已有不少，其中的逾期风险也已开始暴露。今年7月20日，香溢融通就将来自上海的房地产企业——上海星裕置业有限公司告上法庭，要求后者偿还公司委托贷款本金3700万元并支付利息、罚息等。

    香溢融通的“类金融”业务涵盖了中小企业融资的主要领域，能够在一定程度上满足中小企业的融资需求。但对于潜在的风险，我们也不得不警惕。有研究者即表示，典当或委托贷款的利率随着民间融资水涨船高，如果时间拉长，中小企业以及部分房地产商能否承受是个问题，特别是，如果经济下行，会否带来坏账率的增加，这确是一个不得不面对的问题。